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未来十年中国GDP或放缓至5% 消费率将上升
2015.06.24 点击量:

??????? 上一个十年,中国曾经历过GDP增速10.2%的▓繁荣期,也挨过了2008年席卷全球的▓金融危机,近几年外汇占款滑坡催生了中期借贷便利(MLF)等新型政策工具。令人好奇的▓是□□,下一个十年,中国经济又将迎来何种挑战?货币政策又将如何应对?

???????“未来十年中国经济增速将继续逐渐放缓至一个可持续的▓中高速水平(5%左右),并维持相当长时期的▓中高速增长,在此过程中,消费率(消费占GDP比重)上升将成为一个重要的▓宏观结构调整的▓趋势。”野村中国首席经济学家赵扬在接受《第一财经日报》专访时表示。

??????? 值得注意的▓是□□,消费率变化的▓影响将在中国开放资本账户后更加突出。赵扬认为,当前中国私人部门为对外净负债,这与其很高的▓储蓄率水平相矛盾。“因此,资本账户开放的▓结果很可能是□□资本净流出,导致中国的▓国际收支顺差占GDP比重下降。”当然,这一所谓的▓“资本净流出”将使得中国居民财富配置更为合理、多元,这也与“资本外逃”的▓概念截然相反。

??????? 此外,地方政府债务问题是□□否能得到妥善处理将直接影响中国的▓未来增速。财政部也于6月10日确认,已下达第二批1万亿元的▓置换债券额度,置换总额达2万亿元。野村预计到2020年中国地方政府债券的▓数量将上升到12万亿元。

??????? 赵扬预计,未来十年,中国将在控制系统性风险、稳增长、调结构中进行权衡,因此总体上货币政策偏宽松,但仍以稳健为主。

??????? 赵扬此前任中金企业研究部经济学家、实行总经理,他于今年2月正式加入野村证券担任中国首席经济学家。

??????? 未来十年GDP或放缓至5%左右

??????? 第一财经日报:当前,中国经济增速放缓,你预计未来十年中国将处于一个怎样的▓大经济周期?

????????赵扬:未来十年中国经济增速将继续逐渐放缓至一个可持续的▓中高速水平(5%左右),并维持相当长时期的▓中高速增长,在此过程中,消费率(消费占GDP比重)上升将成为一个重要的▓宏观结构调整的▓趋势。这一判断的▓主要依据在于中国固定资产投资的▓放缓。随着中国人均资本存量与发达国家的▓差距日渐缩小,固定资产投资增速将逐渐放缓,并拖累GDP增长放缓,但消费的▓放缓幅度要低于投资,因此消费占GDP比例上升。同时,总人口中劳动力人口(主要储蓄人群)占比下降,以及收入分配改革可能带来的▓收入差距缩小,都将有利于消费率的▓上升。

??????? 消费率的▓上升,意味着家庭部门在经济中的▓话语权上升,产品和服务市场将面临更激烈的▓竞争。未来中微观层面上,中国经济将表现出国退民进、产业升级和技术创新的▓局面。国退民进,因为消费领域竞争充分,不适合国有企业发展;产业升级,因为消费领域拥有更多服务业和第三产业;技术创新,因为消费领域对产品质量、品种和服务要求更高,推动企业增加研发投入,鼓励技术创新。

??????? 这一结构变化,可能导致更多反映投资品价格的▓PPI未来长期低于CPI。而由于中国经济仍将维持中高速增长,以及需求结构开始向消费尤其是□□服务业倾斜,长期来看CPI涨幅不会太低,可能高于本世纪头十年平均2.5%的▓水平。但是□□由于央行审慎的▓货币政策,CPI通胀不会大幅上升。

??????? 国际收支方面,中国的▓消费进口可能增加,经常项目下的▓顺差占GDP比例将继续缩小,但是□□资本账户开放的▓结果短期内可能是□□资本净流出,即中国的▓私人部门(家庭和企业部门)要更多向海外投资。海外资本也会更多投资于中国市场,但是□□目前中国私人部门为对外净负债,这与中国私人部门很高的▓储蓄率水平相矛盾,这主要反映资本账户管制对中国私人部门海外投资的▓限制。因此,资本账户开放的▓结果很可能是□□资本净流出,导致中国的▓国际收支顺差占GDP比重下降。

??????? 日报:财政部于6月10日确认,已下达第二批1万亿元的▓置换债券额度。至此,经置换的▓地方政府债券规模将达2万亿元。野村认为未来5~10年地方政府债券规模将是□□什么水平?

??????? 赵扬:根据野村中国宏观经济研究团队最近发布的▓《中国风险的▓地区分布》,预计到2020年中国地方政府债券的▓数量将上升到12万亿元。

??????? 具体而言,2015年地方政府负有偿还责任的▓到期债务规模或在3万亿人民币以上。财政部已于2015年3月下达了第一批1万亿元置换债券额度,当前扩至2万亿,下半年可能还会再有更多额度。从今年来看,至少一半以上地方债将通过地方政府债券来置换。这样来算,地方政府债券的▓规模可能要达到12万亿以上。

??????? 由于未来债券市场规模会扩大,但债务违约也会增加,房地产市场风险、地方财政风险、金融风险以及经济基本面风险这四大因素都是□□影响违约风险的▓因素。为了避免系统性风险、稳增长,大家认为中短期的▓政策核心组合应该是□□通过降准、降息和财政改革来降低企业和地方政府的▓融资成本;长期而言,预计货币政策整体上将是□□一个稳健偏流动性充裕的▓态势。

??????? 日报:在此基础上,中国未来十年的▓货币政策目标如何选择、取舍?稳增长?抗通缩?

??????? 赵扬:货币政策仍将以稳健为主,在稳增长、调结构和控风险之间平衡。由于宏观经济大方向是□□增长放缓、结构转型,因此货币政策不会进行大的▓总量放松来刺激经济增速。但是□□,有必要防止经济增速过快下滑(由于投资放缓可能出现过度调整),控制因为经济增速下滑过猛带来的▓系统风险,因此货币政策也不宜过于紧缩。所以,总体上货币政策偏流动性充裕,但仍以稳健为主。

????????货币政策将向价格调控过渡

??????? 日报:目前利率市场化已近完成(企业、银行对利率的▓敏感度变化),汇率市场化亦在不断推进;国际收支(双顺差不再,对冲外汇占款不再是□□基础货币供应主要渠道)和国内融资结构(贷款占比下降)等都在发生改变。未来十年,在新利率、汇率市场化条件下,在新的▓国际收支状况和融资结构下,如何重新构建货币政策传导机制?

??????? 赵扬:过去货币政策的▓传导主要通过对信贷数量的▓调节,总量调节的▓作用大于价格(利率)调节,其作用方式主要是□□通过银行对国有企业、地方融资平台以及房地产行业的▓信贷来调节固定资产投资。央行的▓工具主要是□□准备金率和信贷控制。

??????? 当前,由于经济和金融体系市场化程度加深,同时依赖固定资产投资推动经济增长的▓模式日渐式微,货币政策对总需求的▓调控也要更多寄希翼于私人企业部门和家庭部门的▓投资和消费活动。货币政策工具中,基准利率的▓作用将逐渐降低,取而代之的▓政策利率可能是□□银行间市场的▓短期利率,而且相对于过去以信贷额度为主要手段的▓数量调控,价格调控的▓作用将上升。

??????? 未来法定存准率可能需要持续下调到一个合适的▓水平,但这主要是□□对冲外汇流入速度的▓放缓,使准备金率回归正常水平。当前的▓高准备金率是□□应对外汇占款快速增长的▓非常态手段。随着金融创新的▓不断深入,M2的▓定义将无法充分反映广义流动性的▓变化,因此央行的▓M2调控目标可能趋于弱化。

??????? 总体上,货币政策将更多利用对市场利率的▓调节,而非对银行信贷总量的▓直接控制。央行调节市场利率的▓主要手段将是□□在银行间市场的▓投放和回收基础货币,而这需要一些政策工具,也需要一个更为发达的▓债券市场。

????????日报:货币政策和财政政策的▓配合在未来十年应有或会有怎样的▓改观?

??????? 赵扬:货币政策以稳健偏流动性充裕为主。财政政策可能相对积极,可能实行较长时期的▓赤字财政。这一方面由于经济下行中需要避免硬着陆风险,另一方面地方政府和私人部门去杠杆的▓过程中,中央政府需要加杠杆。积极财政可能导致中国的▓国债市场规模扩大,地方政府债的▓市场也可能迅速扩张。这为转型中的▓货币政策提供了调节银行间市场的▓资产工具。

??????? 资本账户开放后人民币汇率或维稳

??????? 日报:随着经济金融全球化程度的▓不断加深,如何做好中国货币政策的▓国际协调工作?

??????? 赵扬:中国的▓货币政策一直都受到国际货币环境的▓影响。从中国自身而言,货币政策必然要考虑到其他主要经济体货币政策的▓情况,这种协调一直在进行。至于中国货币政策对其他国家的▓影响,目前还主要通过实体经济尤其是□□总需求的▓渠道来影响,比如中国货币政策放松可能带来国内投资需求上升,拉动对海外的▓商品需求。由于私人部门对外投资仍有限制,中国货币政策对海外货币环境的▓直接影响仍然不大。

??????? 未来,随着中国资本账户开放,人民币的▓国际使用更为普遍,中国的▓货币政策对其他经济体的▓货币环境也可能带来更大影响。这要求中国的▓货币政策逐步增加透明度,不仅仅是□□国际协调,而是□□和国内市场的▓协调也要加强。

??????? 日报:今年中国资本账户推进加快,目前全球经济尚较为疲软,对中国而言是□□开放的▓好时机吗?开放后预计人民币是□□持续升值还是□□微贬?央行政策应如何护航?

??????? 赵扬:中国资本账户开放一直在按部就班进行。我的▓判断是□□,资本账户开放短期将导致资本净流出,而在全球经济疲软背景下,这种净流出的▓量可能相对较少,对中国宏观经济的▓冲击也较小,因此可能是□□一个好的▓时机。开放后导致的▓资本净流出可能带来人民币贬值压力,但是□□由于央行拥有充足的▓外汇储备,具有稳定汇率的▓能力,因此开放后人民币汇率可能保持平稳。

??????? 日报:今年是□□人民币汇改十周年。根据过去十年的▓亲身经历,可否谈一下过去十年的▓改变?对未来的▓人民币汇改有何展望?(扩大波幅、脱钩、扩大人民币衍生品等)

??????? 赵扬:过去十年人民币有效汇率的▓升值反映了中国劳动生产率高速增长的▓现实。未来,虽然中国经济增速放缓,但是□□对主要经济体而言,中国增速仍然是□□较快的▓,中国的▓劳动生产率还将继续增长,因此人民币仍然存在升值的▓空间。同时,央行对人民币的▓汇率决定机制将继续改革。在资本市场开放不断深入的▓背景下,人民币汇率将更多受到市场的▓影响,人民币汇率的▓波动弹性将进一步增加,离岸市场的▓人民币衍生品可能获得较大发展。(来源:第一财经日报)
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