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穆迪:中国地方政府开始倾向用非财政方式纾困国企
2016.10.18 点击量:

?????? 10月17日,评级机构穆迪的▓最新报告指出,与以往相比,中国地方政府向面临财务困难的▓国有企业提供支撑的▓自主空间逐渐减小,向受困国企提供支撑的▓形式不再是□□直接提供财政资金,而是□□通过资产出售或兼并重组等其他形式支撑。据穆迪统计,2015年10月以来,经历过信用风险的▓7家地方国企中,仅有1家获得上级地方政府的▓财政支撑。其他6 个地方政府则将受困国企与实力更强的▓国企合并,允许部分国企债务逾期,或允许少数国企破产。

??????? 地方政府不再向负债国企提供直接财政支撑

??????? 评级机构穆迪今日发布的▓报告《常见问题:地方政府帮助受困国有企业措施概述(Regional and Local Governments — China: FAQ: RLGs’ Approach to Supporting Distressed State-Owned Enterprises)》指出,2015 年10月以来,四川省煤炭产业集团有限责任企业、重庆钢铁股份[-0.81%]有限企业、渤海钢铁集团有限企业、东北特殊钢集团有限企业、广西有色金属集团有限企业、龙煤矿业控股集团有限责任企业、云南煤化工集团有限企业等7家地方国企面临信用风险困难,其中仅黑龙江省政府对龙煤集团提供了直接财政支撑。另外6个地方政府则将受困国企与实力更强的▓国企合并,允许部分国企债务逾期,或允许少数国企破产。其中辽宁省允许其受困国企的▓9笔公开债券逾期。

??????? 龙煤集团承担包括“三供一业”的▓大量社会责任,但经营艰难。黑龙江省政府同意提前拨付中央政府用于帮助煤炭企业的▓财政补贴到龙煤集团,将20亿元用于支付到期债券,同时为该企业支付5亿元失业保险金。据穆迪分析,黑龙江省财政上的▓直接支撑反映了对龙煤集团近20万名职工生计的▓担忧以及企业运营如果受到冲击可能引起的▓社会民生问题的▓考虑。黑龙江省四个重要城市(鹤岗、鸡西、七台河、双鸭山)的▓经济依赖龙煤集团的▓正常经营。

??????? 非财政支撑:合并重组、债转债、债转股

??????? 据穆迪指出,地方政府不再倾向于直接财政支撑受困国企的▓同时,会采取其他非常正手段支撑相关国企。

???????? 一个常见方法是□□争取实力更强国企的▓支撑。财力雄厚的▓国企帮助受困国企的▓方式包括与他们合并重组或对其提供贷款或注入资产。例如,重庆市计划对亏损的▓重庆钢铁[0.00% 资金 研报]进行重组,其方式是□□向另一家专门从事金融投资的▓国企出售钢铁资产。该金融投资国企的▓净资产为694亿元,远高于重庆钢铁的▓352亿元负债。

??????? 地方政府亦设立和扩大国有资本管理平台,以整合其属下不同国企的▓股权。这些平台能够配合完成重组受困国企的▓任务。例如,云南省政府明确圣乙投资作为云南省国有资本运营企业,建立云南国企改革发展基金,为受困国企提供支撑。推动这一举措的▓契机正是□□为了应对省内云南煤化的▓财务困境。根据计划,省政府将划转100 亿元优质权益资产至圣乙投资,可通过杠杆最终形成不低于150 亿元的▓云南国企改革发展资金池。圣乙投资另外成立不低于5 亿元应急基金,用于协助云煤化偿付到期债券的▓应付利息。圣乙投资已承接云南煤化的▓存续公开债券。

??????? 地方政府还要求银行贷款展期或将贷款置换成债券或股权,以分担其帮助受困国企的▓负担。例如,天津市已邀请105 家银行债权人参与渤海钢铁“债转债”处置方案,作为渤海钢铁1920亿元债务的▓重组方案之一。根据计划,天津市将募集100 亿元成立一个基金,向银行债权人发行500亿元债券,债券年利率为3%,从而承接渤海钢铁600亿元的▓债务。渤海钢铁具盈利能力的▓资产将转移到另一个实体,后者将再承接500 亿元的▓存续债务。余下820 亿元贷款可能被注销或消化掉。

??????? 在另外一家陷入财务困境的▓钢铁企业东北特钢的▓重组过程中,银行债权人拒绝了一项将70%的▓债务进行债转股的▓建议。今年10 月份法院启动了东北特钢的▓破产重组。

??????? 国企陷入信用风险前的▓预警现象

??????? 穆迪认为,净资产回报率高低、成本结构有无可长期持续性、杠杆率高低可以作为国有企业陷入信用风险前的▓预警指标。

??????? 穆迪指出,2015 年10 月以来经历过信用风险的▓7 家国企中,5 家为亏损企业,亏损程度超过其净资产的▓20%。其余两家也仅勉强盈亏平衡。这7 家国企均处于煤炭和钢铁等受全球大宗商品价格疲弱不利影响的▓产能过剩行业,其中5 家亏损国企的▓主营业务自2012 年以来年年亏损。

??????? 此外,这7 家国企的▓成本结构无长期可持续性,这一成本劣势随着全球大宗商品价格的▓周期性下行而凸显。例如,重庆钢铁位于中国内陆,因此必须通过长江运送原材料和产品,往返距离共达4000 多公里。此外,龙煤集团雇用48 名员工生产一吨原煤,是□□全国平均水平(15 名)的▓3倍以上。

????????同时,这7 家国企杠杆率过高,资产负债率均处于极高水平。由于融资便利且成本较低,一些国企在大宗商品价格周期上行时,大量举债扩张。在当前大宗商品价格周期性下行的▓大背景下,过多负债经营的▓国企面临现金流萎缩、再融资不畅的▓困难。例如东北特钢在2011 年钢价周期高峰时完成对辽宁省大连市新生产基地的▓建设,成本为132 亿元,相等于2015 年6 月资产总值的▓四分之一。该项目的▓巨额投入及其债务融资,导致企业偿债能力紧张,被迫增加对短期债务的▓依赖。截至2015 年6 月,短期借款占企业总债务三分之二以上。

??????? 有些受困国企的▓被动性短期融资导致企业累积拖欠某些运营费用。例如2015 年底,龙煤集团最大一项短期负债(占短期负债总额的▓21.0%)是□□拖欠员工的▓工资和福利。黑龙江省亦同意允许企业缓交其应交职工养老保险金保费。同期该企业的▓短期负债占总负债的▓90.4%。

??????? 穆迪还指出,将受困国企的▓负债规模与其上级地方政府下属所有国企的▓净资产值进行比较,有助于加深了解地方政府提供支撑的▓能力。重庆和四川下属国企的▓净资产实力较强,为两地政府能够相对迅速地解决个别困难国企的▓财务问题奠定了基础。与之相反,东北特钢、渤海钢铁、云南煤化和龙煤集团的▓负债规模相对其上级地方政府拥有的▓全部国企的▓净资产很高。(来源:凤凰财经)

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