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银行间资金面持续偏紧 货币政策加码温和去杠杆
2016.12.06 点击量:
? ? ? ? 银行间市场资金紧张局面仍在持续:3个月Shibor已连涨31个交易日;10年期国债现券160010和160017收益率仍位于3%的▓关键心理关口之上;而R007和DR007等关键资金成本中枢均较3个月前有明显幅度上升。
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? ? ? ? 业抹堏人士表示,这轮银行间市场“钱荒”的▓直接诱因是□□大型银行减少资金融出,但其实质是□□央行通过公开市场操作“缩短放长”的▓策略实现了变相的▓“加息”,以达到温和去杠杆的▓目的▓。未来,货币政策将更为注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险。
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? ? ? ? 现状 银行间资金面持续偏紧
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? ? ? ? 12月2日,央行在公开市场开展1600亿元7天期逆回购、600亿元14天期逆回购、250亿元28天期逆回购。由于当日公开市场有2400亿元逆回购到期,因此当日央行净投放量为50亿元。虽然这是□□央行在公开市场连续第三天净投放,但银行间市场资金紧张缓解的▓程度并不太明显。
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? ? ? ? ?上海银行间同业拆放利率(Shibor)显示,12月2日,隔夜Shibor报2.3200%,下跌0.50个基点,终止16连涨。7天Shibor报2.5010%,下跌0.10个基点。不过,3个月Shibor报3.0686%,仍上涨1.30个基点,连涨31个交易日,创2010年12月底来最长连涨周期。
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? ? ? ? ?在国债期货市场,截至12月2日收盘,国债期货十年期主力合约T1703合约涨0.06%,报价98.255元。而5年期主力合约TF1703合约报价99.770元,仍跌0.01%。而在此前的▓11月29日,国债期货曾出现暴跌,十年期国债期货主力合约T1703大跌0.71%,至98.930,创下今年以来最大单日跌幅。
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? ? ? ? ?在国债现券市场,12月2日,10年期国债活跃券160010收益率收盘报3.025%,160017收盘报3.015%,两者较前一交易日仍上涨了0.5个基点,处于3%的▓关键心理关口之上。
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? ? ? ? ?11月28日至12月2日一周的▓数据显示,银行间国债收益率全线上涨,各关键期限品种平均上涨16.82个基点。与此同时,不同期限的▓各政策性金融债收益率也全部上涨,各关键期限品种平均上涨23.38个基点。
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? ? ? ? 业抹堏人士认为,此次银行间市场资金面紧张的▓直接原因是□□大型银行减少资金融出。九州证券全球首席经济学家邓海清表示,在中国的▓银行体系中,基础货币和资金流动方向为“央行至大行至中小行”,大行是□□货币市场的▓主要资金融出方,同时大行直接受到央行的▓窗口引导,对于中国银行体系有关键作用。
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? ? ? ? 中信建投宏观债券首席分析师黄文涛表示,商业银行和政策银行的▓资金拆出量最近出现快速降低,8月商业银行和政策性银行的▓资金拆出约有9.6万亿,9月下降到8.68万亿,10月锐减到5.28万亿,11月只有2.56万亿。他称,银行等存款类金融机构流动性出现了持续性的▓紧张状态,而处于资金市场下游的▓非银行金融机构,资金成本上行压力必然会更大。
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? ? ? ? 内因 央行流动性调节“节奏”生变
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? ? ? ??业抹堏人士表示,此次银行间市场资金面紧张真正的▓原因,是□□央行在调控市场流动性的▓方式和节奏出现了比较明显的▓变化。
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? ? ? ? ?今年9月,在时隔7个月之后,央行先后重启了14天期逆回购和28天期逆回购。最近一段时间,央行也增加了更长期限的▓MLF(中期借贷便利)投放,比如1年期的▓MLF投放。招商银行资产管理部刘东亮表示,10月份后人民币贬值速度加快,外汇占款下降压力加大,基础货币缺口扩大,央行选择继续通过公开市场操作投放流动性,且央行通过拉长投放期限,事实上提高了投放资金的▓加权成本,导致货币市场利率水涨船高,同时,市场机构对央行偏紧的▓态度感到失望,对宽松政策的▓预期已从前三季度的▓相对乐观转为谨慎保守,再叠加月末、MPA考核等因素,导致资金面持续偏紧。
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? ? ? ??九州证券报告称,2016年9月以来,货币市场利率波动性明显增加,资金成本中枢上行,上半年R007(银行间市场7天期回购利率)均值2.4%,11月28日为2.9%;上半年DR007(银行间存款类金融机构以利率债为质押的▓7天期回购利率)均值2.3%,11月28日为2.6%。从同业存款利率和同业存单利率来看更加明显,3个月同业存款利率已经由8月份的▓2.65%提高到11月28日的▓3.45%,6个月同业存单利率也由8月份的▓2.7%上行至11月28日的▓3.2%。
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? ? ? ??“更直接地讲,央行已经在货币市场进行了加息,这种加息是□□隐性的▓加息。未来央行将会通过上调7天逆回购利率对货币市场利率上行进行确认,正如2013年发生的▓那样,随着货币市场利率一路上行,央行逆回购利率被动跟随上行;但实际上,货币市场利率上行才是□□央行的▓真实意图。”邓海清说。
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? ? ? ? 展望 货币政策体现去杠杆意图
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? ? ? ??不少业抹堏人士表示,展望未来一段时间,货币政策仍会在“稳增长”和“防风险”进行平衡。尤其是□□意在“金融去杠杆”的▓操作,仍将是□□未来货币政策的▓重点。
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? ? ? ??实际上,偏低的▓资金成本、宽松的▓流动性环境客观上会助推金融机构加大高杠杆交易,而这一风险已经被监管层所密切关注。一位银行间市场人士表示,今年以来,部分市场机构通过回购反复借入短期资金投资于期限相对较长的▓债券,存在较为严重的▓期限错配。这种高杠杆交易实际上加大了市场的▓脆弱性,一旦货币环境改变或政策预期发生变化,高杠杆投资债券的▓行为就将面临很大风险,甚至引发系统性风险。
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? ? ? ??“偏低的▓负债成本推动银行加大同业负债的▓发行,并购买同业理财进行套利,同业理财又再次委外投资,再次加大杠杆,来赚取期限利差,资产规模顺势也进一步扩大。但是□□当稳定、偏低的▓资金逻辑受到挑战的▓时候,套利风险就会加大。”黄文涛称。
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? ? ? ? 中国人民银行研究局首席经济学家马骏此前表示,央行将进一步研究表外理财业务正式纳入广义信贷范围的▓时机和具体方案,引导银行加强对表外业务风险的▓管理。银监会日前也发布了新修订的▓《商业银行表外业务风险管理指引(修订征求意见稿)》。分析人士指出,央行和监管层通过公开市场操作“缩短放长”的▓策略和严控表外扩张的▓政策组合有效推升了资金成本,实际上正是□□倒逼市场去杠杆。
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? ? ? ? 不过,业抹堏人士也表示,货币政策即使助推金融去杠杆也一定是□□“温和”的▓。由于债市已经极其敏感和脆弱,在这种情况下,货币政策不能贸然收紧,而是□□要通过各种政策去逐渐约束市场主体的▓行为。
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? ? ? ? 刘东亮表示,如果央行继续坚持不降准,而仅通过公开市场操作来进行调节,那么预期资金紧张至少会持续至明年春节前。他同时表示,春节后资金是□□否会好转也仍是□□未知数,即使出现好转,也仍将是□□紧平衡状态。(来源:经济参考报)
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