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央行市场操作更趋灵活 资金面有惊无险跨过年中大关
2017.07.03 点击量:

??????? 上周,资金面在平稳中跨过“年中大关”。这让不少业抹堏人士感慨,“说好的▓”资金价格高企、流动性紧张并未出现,市场利率反而稳中有降。

??????? “无论是□□央行5月底提前释放维稳信号,还是□□在6月上旬加大流动性投放力度,都体现了现阶段货币政策稳健中性、不松不紧的▓特点,保持了跨季资金面平稳运行。”中信证券固定收益首席研究员明明对上证报记者表示。

??????? 回顾2017上半年,央行的▓货币政策工具操作很好贯彻了2017年第一季度《中国货币政策实行报告》中提出的▓“保持货币政策稳健中性”的▓基调。

??????? 监管节奏影响流动性预期

???????? 3月份最后一天,银行间最具代表性的▓7天回购利率(DR007)的▓加权利率冲高至3.1749%,并在月末呈现较大幅度波动。到了6月份最后一周,DR007加权利率始终稳定在2.7%至2.9%的▓区间内,上海银行间同业拆放利率(Shibor)隔夜利率连降6天,市场资金面整体宽松。

????????这是□□否意味着流动性环境发生了变化?记者采访的▓多位业抹堏人士表示,整体经济基本面和市场流动性并没有根本性逆转,货币政策基调没有发生变化,利率波动是□□不同时点下多重因素共同作用的▓结果。

??????? “形成3月末与6月末市场表现差异的▓原因之一是□□预期差。”明明告诉记者。“其实3月底的▓资金价格波动和历年比起来不是□□特别大,但3月末有宏观审慎评估(MPA)正式将表外理财纳入广义信贷指标范围考核等监管因素的▓影响,市场预期较紧张。而到了6月份,金融监管没有进一步趋严,节奏有所放缓,对市场情绪也有所平复。”

????????此外,二季度以来,货币市场一度出现较为少见的▓利率倒挂现象。先是□□国债收益率出现长期收益率低于短期收益率的▓现象,曲线形态呈M型倒挂。后来,Shibor一年期利率超过贷款基础利率(LPR),出现有史以来首次倒挂。

????????对此,明明说明,金融体系去杠杆是□□今年的▓总目标,这一过程是□□从负债端向资产端传导,通常是□□负债端传导得快,因此Shibor走高快,资产端还没来得及跟上,从而产生倒挂。而国债收益率恰酢斛线上不同期限时点背后的▓交易规律不一样,像3年、7年期限国债主要是□□银行的▓配置资金,更多受到去杠杆影响,使得负债的▓可得性下降、成本上升,收益率恰酢斛线就扭曲了。

????????对于不同阶段的▓利率波动,天风证券首席经济学家刘煜辉认为:“这主要是□□监管、货币政策节奏把控的▓问题,整个大的▓金融环境在短期内不会变化,商业银行负债端依然存在硬缺口,现在面临的▓利率压力反映了经济系统中风险逐步释放的▓过程。”

??????? 货币政策“削峰填谷”维稳流动性

??????? 具体观察上半年央行对货币政策工具的▓使用搭配,不难发现其操作更加灵活有效。首先来看货币政策工具的▓利率调控,今年2月3日和3月16日,央行先后两次上调公开市场7天、14天和28天逆回购中标利率,幅度均为10个基点,此后利率一直分别维持在2.45%、2.60%和 2.75%。

??????? 3月的▓利率上调紧跟美联储加息之后,不少市场人士将此举理解为跟随美联储“加息”。对此,央行表示,公开市场利率随行就市适度上行,反映了2016年以来在内外部因素综合作用下货币市场利率中枢上行的▓走势,是□□在保持流动性基本稳定目标下市场供求推动的▓结果,不宜将公开市场利率上行与“加息”画上等号。

??????? 兴业银行、华福证券首席经济学家鲁政委也向记者分析,3月份是□□整个市场环境需要上调利率,而到了6月份,面对美联储加息,央行始终维稳利率不变,是□□因为利率已经维持在一个较高水平,且经济基本面不适合更高的▓资金利率,这也体现了我国货币政策的▓独立性大大提高。

??????? 其次,央行对不同货币政策工具搭配使用,维护流动性处于中性适度水平。5月份中下旬,央行公开市场操作一度呈现“缩长放短”的▓特点,连续暂停28天逆回购操作,只采用7天和14天逆回购操作。到了6月上旬,央行又重回三种期限逆回购操作的▓搭配,并适度提高28天期的▓投放比例,为维稳跨季资金面做准备。

??????? 在针对补充中长期流动性缺口方面,央行的▓操作也更具灵活性。6月份面临两笔中期借贷便利(MLF)到期,央行先在月初一次性续作4980亿元MLF,超额对冲当月到期总量4313亿元;随后在当月第2笔MLF到期日时,开展大额逆回购操作“补水”市场,补充了短期限结构流动性。

??????? 通过一系列货币政策工具调节,资金面在“年中大关”前渐趋平缓。

????????其三,央行今年与市场沟通明显加强,消除信息不对称,稳定市场预期。一方面,今年5月底,在市场对年中资金面预期紧张的▓情况下,央行向市场释放稳定信号,罕见地提前预告了6月份货币政策操作思路。另一方面,央行在开展公开市场操作时进行更多说明补充。

????????货币政策协调去杠杆目标

??????? 展望下半年,防风险、去杠杆依然是□□金融监管不变的▓方向。“货币政策与去杠杆的▓总目标形成协调匹配,维护去杠杆和防风险之间的▓平衡。”明明说。

??????? “今年以来,央行一直保持流动性紧平衡的▓压力状态,取得了一定的▓去杠杆效果。”刘煜辉对上证报记者表示。

??????? 与此同时,5月份M2同比增长9.6%,是□□历史上首次低于两位数增速。央行方面回应称,这是□□金融体系降低内部杠杆的▓反映。

??????? 调控政策也在寻求金融体系防风险和市场流动性稳定之间的▓有序平衡。国务院发展研究中心金融研究所副所长陈道富对记者表示:“上半年央行目标是□□在结果上保持流动性合理供给,在手段上是□□根据各种动态因素进行调整。下半年预计货币政策或仍是□□中性偏紧。”

????????刘煜辉认为,决策层在金融去杠杆、建立更完善的▓监管体系的▓大方向上是□□坚定不移的▓,但央行在运用货币政策工具时可以调整工作节奏,缓和市场短期流动性状态,使得去杠杆的▓过程更为平缓。

????????反映在资金面上,“接下来监管仍会保持一定压力、流动性紧平衡,否则机构没有动力主动去杠杆。目前央行和市场正处于博弈对峙的▓过程中,央行不给压力,机构就不愿意卖出浮亏资产来获取流动性,去杠杆就难以实现。”刘煜辉说。

???????明明也认为,去杠杆是□□中长期工作,“期间货币政策或紧或松是□□一个动态平衡的▓过程,需要统一考虑到实体经济的▓情况,包括美联储加息等海外影响。”(来源:上海证券报)
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